第一個層面是財政。化解金融風險為什么討論財政呢？因為財政有兩個數據涉及到金融風險：一個是赤字率，赤字率是政府當年的負債率，也就是當年政府借這個數量占到GDP的比例。赤字率如果高得不能再高的話，就有可能成債務風險，也沒準成金融風險，金融風險是債務風險演變而來的。第二個數據是宏觀負債率，政府、個人、企業共同負債，我們叫宏觀負債，政府、企業、個人共同借這個錢占整個GDP總量的比例叫宏觀負債率。這兩個數據一旦沖破了上限，就會從債務風險演變成金融風險。

大家知道，去年赤字率是3.6%，是改革開放后最高的一年。中國赤字率上限是3%，一旦超過3%，就標志著要出問題了，你要謹慎了。所以長期以來把赤字率限定在3%，從來沒超過3%，2019年最高2.8%，2020年赤字率高成了3.6%。為什么呢？因為新冠病毒的原因，收入大幅度減少，支出大幅度增加。后來疫情陸續爆發，免費核酸檢測，都是國家拿錢。財政支出大幅度增加，導致不得不借債。去年赤字率飆升到3.6%，嚴重超過了上限。今年我們就提出來要解決問題，把赤字率壓到了3.2%。我估計明年差不多就會壓到3%以下，讓這個指標達到一個正常狀態。

另外一個宏觀負債率，政府、企業、個人共同負債，我們去年是279%，這個指標也超標了。我們國家上限是250%，一旦超過上線，可能會帶來未來的風險，一旦超過250%，就會調整。比如說2016年年底，我們宏觀負債率上了270%，所以2017年中央提出來“去杠桿”，“去杠桿”就是去負債，2018年“結構性去杠桿”，2019年叫“穩杠桿”，這些和這個指標有關。結果去年年底飆升到279%，遠遠超過了250%的上限，所以今年提出來“穩杠桿”，“穩負債率”?！胺€杠桿”的同時，GDP上升就會降低負債率，降到270%以上，一季度回落三個百分點。明年繼續努力，可能差不多到后年這個指標達到一個常態。

財政這個領域上目前就是這兩條，一個是把赤字率壓到3%，明年恢復常態。一個是把宏觀負債率壓到250%，爭取明后年恢復常態，這樣可以適當地化解金融風險的產生。

化解金融風險第二個層面的問題是貨幣，貨幣不能太多，也不能太少。貨幣太多就通脹，太少就通縮，都會引爆金融風險，所以國家一定要統籌好貨幣。怎么統籌呢？貨幣的供給大致與需求平衡，是我們的原則。GDP增長速度決定我們需要多少貨幣，M2增長速度等于貨幣的供給速度，凈資產增長速度加通脹率等于貨幣的增長速度，我們大致控制這個等式。去年這個數字出現了想象不到的增長，變成M2增長速度10.2%，去年年底的時候，更多的貨幣投放出來了，為什么？因為新冠病毒的原因，大家需要借錢，企業借，政府借，個人借，更多的錢要投放出來，所以M2增長速度10.2%，GDP增長2.3%，通脹率兩個點。說明貨幣供給遠遠大于貨幣需求，太多的錢發出來。錢發出來以后必然導致價格上漲，一個是消費價格CPI。一個叫投資品價格，像大宗商品價格，原材料價格等。第三種叫資產價格，如股票價格、房子價格和黃金價格。這三個價格統稱資產價格。去年貨幣發出來之后，導致今年年初價格輪番上漲。現在大宗商品價格還下不來，因為發的貨幣太多了。當然不僅我們多，美國也多了，導致世界大宗商品價格上漲，錢太多。

去年因為新冠病毒，我們錢投放太多，出現通脹和資產泡沫的壓力，今年我們不得不調整貨幣政策。你們看我們把M2增長速度從去年12月底的10.2%，壓到今年6月份的8.3%，我們目前8月份是8.2%，M2增長速度已經到了8.2%，貨幣供給與去年相比大大壓縮下來了。那就說明我們有可能適當地調整貨幣政策，最近中小企業錢太少，資金緊張，因為我們去年更多的錢給房地產了，給大企業了，中小企業沒拿多少錢。今年一收縮貨幣中小企業錢更緊張了。所以我們在7月15日做了一件事，下調了存款準備金率。M2分成兩部分，一部分央行控制，存款準備金，剩下一部分貸給市場，貸給個人。同時我估計我們開始調整貨幣政策，適當的貨幣政策開始松動了，不像上年那么緊。最近錢出來了，股市上漲的原因是錢出來了。后半年貨幣政策會適當松動，貨幣供給市場調整，原因是等式這兩邊有可能調整。M2增長速度和GDP、通脹率這兩邊的等式差距與去年相比大規?？s小。這是化解金融風險第二個層面，貨幣大致情況是這樣。

化解金融風險第三個層面就是金融。大家注意，貨幣和金融不是一回事，貨幣討論我們生產多少貨幣的問題，金融是討論貨幣怎么運行的問題，所以貨幣跟金融不是一回事。中國目前討論金融的時候包括七個內容：

第一是銀行體系。銀行體系是我們金融重要組成部分。我們國家銀行目前的資產是320萬億左右。銀行目前面臨兩大壓力，非常明顯。一是呆滯壞賬率過高，目前銀行貸出去的錢超過了180萬億，接近4萬億呆壞賬率。應該是四年來最高的一年，呆壞賬壓力比較大。第二，有的銀行也運轉不下去，到了破產的邊緣。已經有三大銀行被銀保監會接管了，一個包商銀行，一個恒豐銀行，一個錦州銀行。不能把所有壓力都放在國家身上，地方也要擔起責任。最近調低了八個銀行的信用等級，其中四個是遼寧省，四個山西省，那就說明風險在加大。有不少地方搞銀行重組，實際上銀行的壓力很大。目前國家所接管的三個銀行，包商銀行接近尾聲。處理原則有三條，第一條原則，要保證存款人利益，包商存款錢基本都給了。第二個原則，銀行的創辦者和股東利益受損，所以包商銀行以破產處理了。第三個，如果銀行創辦股東的錢不夠的話，那就是大額存款的利益受損。我估計未來銀行出事，基本都這三條原則，所以你們大家回去查一下，有沒有銀行投資，你投的銀行到底怎么樣，是否有銀行大額存款，那個銀行到底怎么樣。估計好多城商行，農商行支撐不下去，壓力太大。目前銀行貸款率太高。我昨天查了一下，恒大1.2萬億負債里面，銀行有1200億。好多企業不斷出事，銀行會被拖下水，銀行可能會陸續出事。

化解金融風險重要的方向是銀行，我們做三件事：第一，要求所有銀行必須在今年年底以前盡快解決呆壞賬率問題。大量銀行在解決呆滯壞賬率的問題，好的銀行把差的重組之后，呆壞賬率就解決掉了。第二，要求所有銀行資本金充足率都要到30%，銀行資本金達到30%，一旦出事不會引發所有的都出問題。第三，推動銀行的公司治理，從制度上解決漏洞問題。大家看最近我們處分的銀行的高管們已經突破100人了，從董事長、行長、副行長、分行的行長等。必須加快銀行的公司治理。我建議你們回去要注意，給你利率非常高的銀行要注意，有可能錢回不來。銀行暴雷可能就是今年年底到明年年初，最近公布的八家降低信用等級就是標志。中央要求地方政府要負起責任，重組的步伐可能會加快了。

金融的第二個組成部分是非銀行金融機構，保險、信托、券商、期貨都叫非銀行金融機構，它是金融機構，不是銀行，叫非銀行金融機構。非銀行金融機構的整個資產加起來可能40萬億左右。銀保監會已經托管了4家保險公司，3家信托，2家期貨。最近不斷暴雷的是信托，所以大家注意，房地產信托產品可能下一步暴雷最厲害的一款。另外一個就是保險，我們過去好多保險公司是開發商辦的，開發商熱衷于買保險公司，因為保險公司那個錢等于用它沒有成本，保險資金沒有到兌付那天都是零成本，保險是一個非常精細的業務。最近銀保監會點名了五大保險公司，第五個接近要暴雷了。保險和信托是目前暴雷最多的兩個。我估計非銀行金融機構也是下一步我們化解金融風險重要的一個組成部分，會加大對這部分的監管。

金融的第三個組成部分是債券市場，目前債余額是110萬億。這里面分三種債：

第一個是政府債，政府債現在差不多余額是45萬億，中央政府加地方政府。政府債應該是沒什么風險，因為它以國家信用為基礎。但是這里有個問題叫“隱性政府債”，什么是“隱性政府債”？就是它不是政府債。我們2021年政府債和政府融資化的債不是一回事，政府債是國家認可同意的債，而地方融資債是融資平臺公司債。中央發文要求盡快解決“隱性政府債”的問題，各級政府自己解決。有許多不是政府債，在財政查不到，這有嚴格的法律界定。“隱性政府債”15萬億左右，量不小了，這個糾紛會越來越多。

第二種債就是公司債，也叫信用債。如果擔保抵押做得實，問題不大，如果不實，問題就出來了。目前公司債余額是30萬億左右。最近暴雷最多的公司債，大量不能支付，目前總量達到2000億左右，我估計到年底會有5000億左右，因為還有一些企業最近也開始暴雷。

第三種債券就是金融債，金融機構發的債叫金融債。金融債也是可轉換債，可以變成股東的債。金融機構原則上很難破產，但金融債也有風險。我們在處理包商銀行的時候，它在二級市場發了46億的債，它是不認賬的，你的錢打水漂了，金融債也有風險。目前債券市場余額一共是110萬億。

公司債暴雷最厲害，目前最主要是解決公司債，要求所有公司必須想辦法保證債權人的利益，要求債務人想辦法盡量還這部分錢，政府不可能兜底，而且也不應該兜底，兜不起這個底。

金融的第四個組成部分就是股市，股市部分基本上是利好消息。原因就是我們“十四五”有個重大改革，最大限度降低間接融資比例。目前可以看到，國家對股市基本是繁榮和推動的格局。最近北交所正式掛牌，就標志著國家對資本市場的一種偏重。資本市場目前是一種利好消息，出臺了五大對策，要推動和繁榮中國的股市。

第一個對策，就是修改上市制度，從原來的審核制變成注冊制。審核制是政府說了算，注冊制是市場說了算，投資人說了算。我們有科創板注冊制，北交所注冊制，資本說了算，你能不能上市不是政府說了算，要保證高質量企業上市才行，上市之后全面改革。整個A股市場要全面走向注冊制，這是第一個對策。

第二個對策，加快推動退市制，叫多元化退市，主動退市。央企A股企業主動退市，違規財務造假的企業退市，股票價格調到1塊錢以下的企業退市。所以最近退市推動力很大，我估計今年最少70多家公司退市。7月份連著7家企業退市。垃圾股離開股市，股市才能繁榮。

第三個對策，提高上市公司質量，完善上市公司治理。目前老百姓不愿買股票的原因，是搞不懂上市公司情況怎么樣，而且上市公司老“割韭菜”。大量上市企業，第一減持，第二股票質押，第三收購股票資產，就是套現走人，結果是股市起不來，整個股市都是投機性的。過去我們老打擊投資人，現在風向轉了，全面整頓上市公司，全面嚴格監控，強制退市。

第四條，推動中長期資金進入股市。我們股市穩不下來，是因為沒有中長期資金?；饠盗勘壬鲜泄具€多，都是短期操作，股市穩定不下來。現在推動中長期資金進入股市，像保險基金、社?；?，最近一個進來的重要基金是外資，外資進入中國，第一買中國的國債，我們在國際上發中國國債，秒殺就完了。第二買好的上市公司的股票。我們想吸引更多的中長期資金進入，就是看好這種企業投資。

第五條，完善發展股市的辦法。這次修改刑法的時候，把兩個行為納入了刑法體系，一個是財務造假，一個欺詐上市。這個威懾力比較強。過去沒有刑法處理，只有行政處罰，頂格罰款60萬，人家不害怕?，F在一旦發現，要坐牢的，一旦坐牢，永遠打上一個刑滿釋放人員的記號，身份證一刷就出來了。這次刑法修改威懾力很強，最近70家企業主動提出不上市了，退回申請材料，我估計財務有瑕疵。最近國際上幾個大的會計公司都離開北京，為什么呢？因為現在中介公司跟企業造假同罪。

總體來講，繁榮股市大致有這五條決策。我估計中國未來大量的資金會逐漸進入股市，中國股市，中產投資一定是利好的。讓更多的資金進入股市，股市里更多的資金進入科技創新領域。建議大家股市現在還真是投資的好機會。

中國金融體系第五個組成部分是外匯。外匯衡量金融風險主要靠兩個數據，一個是外匯儲備量，一個是匯率。

外匯儲備量，6月底公布的是32600億左右美金。外匯儲備量是上升的，沒有出現太多的回落，完全滿足我們的需要，能滿足國際支付。外匯儲備量由三部分構成，一是我們自己賺的錢，第二是借別人的錢，第三是外資帶進來的錢。外匯儲備量32600億，我們自己賺的順差是少數，8000億，大量是借別人的錢和外資帶進來的錢。借錢比較好借，只要中國發國債基本秒殺，老外愿意買中國國債，為什么呢？看好。全世界現在有幾個地方是負利率，像歐盟、日本，把錢放在銀行里面不僅沒有利息，還要交保費，所以老外愿意把錢借給我們。另外外資現在有進，外資帶來的錢還在增加。中國外匯儲備量保證30000億以上應該沒問題，當然不能太多了，這個量基本夠了。

另外一個匯率，匯率如果本地大幅度貶值可能就會出問題。最近我調研企業，大部分不敢接訂單，原因就是擔心人民幣升值。努力了半天，匯率還在1：6.48、1：6.43左右，現在是1：6.4左右，7%的左右是不敢賺錢的。中國升值壓力很大，為什么升值了？美元太多了。美國去年應對新冠病毒，主要辦法是印鈔票，美國國債到了28萬億美金，美金大幅度貶值，相對人民幣升值。人民幣升值很大的原因是美元印得太多。現在美國總體影響我們很難，原因是美元很難進入我們國家。金融界有三部理論，一個是匯率基本穩定，一個是貨幣政策獨立性，一個是資本自由流動。中國選擇前兩個。所以美元進不到國內來，因為在中國不能炒外匯，我們沒有放開。美元希望流向中國，轉嫁他的問題，中國不接盤。

我們的應對辦法就是出口企業漲價或者不接訂單，美元在國內不過夜。匯率現在是1：6.43，再努力一下1：6.5，我估計我們大量出口企業可以出口了。所以人民幣升值的壓力我們會想辦法釋放，不能讓它升得太快了，所以美國在打貿易戰，我們所有出口產品提價。進口企業借著美元升值，把自己的美元全部變成產品，沖淡美元貶值對我們的影響，所以外匯這個應該不會有太大的影響。

中國金融第六個組成部分是房地產。房地產對金融滲入得太深了，我們現在總體負債280萬億，30萬億個人買房貸款，50萬億開發商貸款。過去我們老講兩句話，一句話叫金融地產化，金融機構都為房地產服務了。像銀行存款39%貸給房地產，信托的51%的資金都給了房地產。第二叫地產金融化，房地產蓋房子不是蓋大家住的房子，是蓋金融資產，住房不是消費品，而是所謂的金融資產，導致地產變成金融活動了。比如2016年開始，大部分房地產進入到五六線城市，甚至七線城市，但是這些地方的房子不需要這么多。一方面當地人在買，另外一二線城市好多人因為限購也跑去買了。我們房地產出問題也是2016年這一波。

我們最近對中國城市化有一個中遠期設計，2025年城市化率達到65%，重點是要建立四大都市圈，一個大灣區，一個長三角，一個京津冀，一個成渝。這些地方的房子需求量還是上升的，因為主要是剛需，人流過來了，要有房子。所以國家決定，一開始人來買不起房子，建公租房。一大筆房子將作為公租房來討論，這樣人流大量會重新進圈，人口出現新的流動，人們要重新買房子，房價最起碼不會大跌。但是之外的地方可能會大跌，人都走了，但是蓋了那么多房子都扔在那兒了。如果房地產可能引爆我們金融風險，會從四五六線城市開始。那些地方房子嚴重過剩，沒有投資價值，人們不買了。有的買了，貸款可能搞不好不還了，因為沒有意義了，所以這些地方的房子可能率先會出問題。這個趨勢現在很明顯，而且是不以人的意志為轉移的。中國經濟中心南移，人口會發生重新的變化，房地產離開商品屬性很難保證投資增長，一旦沒有消費價值，就沒有投資價值了。這波房子作為金融產品建的結果可能很麻煩，大家要有充分的思想準備。

中央對房地產高度關注，害怕它引爆金融風險。最近大家看到有四大對策來解決房地產的問題。

一是對所有地產商劃一個矩陣上限，對杠桿率做了約束，你可以負債，但是不能超過上限。而且房地產負債劃了三種不同的上限，三道紅線，要求三個紅線的企業必須降到三個紅線以下。有8家企業，三個紅線全踩。要求所有企業要把負債率降到三道紅線以下，這個對房地產企業的約束很強。

二是金融企業給房地產貸款，給個人賣方貸款做了約束，有個上限。要求所有金融機構要把貸款數量降到規定的上限以下。目前金融機構基本上都受到嚴格的約束，我看四大國有銀行影子很少，而且借的錢也很少。四大國有銀行給個人放貸，基本在一線城市，你要在四五線城市，基本不給你放貸，因為它風險意識比較強。

第三條辦法，把房地產的資金調動，全面監控。今年3月份，發改委正式宣布監控了兩個地產商，一個恒大，一個寶龍，那么大的投資，全國搞那么多汽車廠，你沒有收益只有投資，這錢是不是挪用買房的錢？恒大是多元化投資把它拖進來的，其中一條是汽車，去年虧了200多億，所以必須全面監控它的資金，害怕它制造很多爛債。

第四個，6月份國務院開了座談會，要求擴大房地產稅試點。這個信號告訴大家，別亂買房子了，要收稅了，房子不簡單是投資的問題，過度投資的話要交稅了。目的就是要防止房地產繼續往前沖，把它的風險抑制到一定領域。目前計劃三年時間徹底讓房地產進入良性秩序，我估計還會不斷釋放出來一些問題，所以你們對房地產的投資，一定要謹慎再謹慎，要認真查一下你到底買了哪些房子，怎么樣，杠桿率是多少，要思考這個問題。

中國金融第七個組成部分是互聯網金融。全世界只有中國有，美國沒有互聯網金融，英國互聯網發達，金融發達，也沒有互聯網金融，只有中國有。

目前互聯網金融給我們帶來兩個挑戰，一是互聯網技術有兩個功能很重要，一個記賬功能，一個支付功能。記賬功能給我們帶來了重要發展，網上銀行支付確實很方便，不用銀行辦事，網上操作就可以了，手機掃就可以了，極大提高了金融效率。但是互聯網技術沒有投資功能，因為它不會防風險，投資活動的核心是防風險，互聯網沒有這個功能。最后搞了5000家P2P公司，全倒了，實際恒大財富就是P2P，出問題了，因為它沒法防風險。由于互聯網技術的投資流沒有防風險功能，我們花了三年時間才把5000多家P2P的問題解決，但是8000億的錢我們追不回來了。但是有人想繼續釋放它的投資功能，所以有一些平臺公司申請要上市，搞所謂的互聯網金融，而且強調他們的金融是金融科技。把互聯網金融包裝成金融科技，作為科技公司要在科創板上市。結果引起了高度警惕，螞蟻是終止上市，京東是自己撤了申請。為什么呢？因為我們發現這個問題風險太大了，雖然富了一些人，但好多人的災難可能很大。