近幾年，金融業(yè)與實體經(jīng)濟的關(guān)系越來越緊密。

在去年“十九大”報告中，中國最大的一個變化就是社會的主要矛盾發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，國家的經(jīng)濟發(fā)展階段已經(jīng)從高速增長進入到了高質(zhì)量發(fā)展階段。

這種轉(zhuǎn)變帶來了兩個細(xì)分的變化，一個是增長模式從傳統(tǒng)的需求拉動轉(zhuǎn)向了新時代的供需并重，另一個是增長動能從傳統(tǒng)的要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向了新時代的創(chuàng)新驅(qū)動。需求拉動和要素驅(qū)動，是中國過去的經(jīng)濟增長方式，供需并重和創(chuàng)新驅(qū)動，是新時代的中國經(jīng)濟增長方式。

傳統(tǒng)中國經(jīng)濟增長的需求側(cè)的三駕馬車——消費、投資和進出口，在今天都發(fā)生了變化。

?第一個就是消費。消費升級是一個新領(lǐng)域，站在投資的角度，是一個很重要的新的投資方向，也是接下來的一個紅利與風(fēng)口。但是站在宏觀的視角，一個國家想靠消費成為經(jīng)濟增長的新引擎很難。

根據(jù)凱恩斯的最基礎(chǔ)理論，消費的邊際貢獻率肯定是持續(xù)下降的。

什么叫邊際貢獻率？比如原來你沒有房沒有車，后來買了一套房一輛車，當(dāng)你的消費從1到100的時候，你對于經(jīng)濟的提振是一百倍的；但是我們現(xiàn)在的很多消費主要是來代替折舊的，當(dāng)你的消費從100到200的時候，你對于經(jīng)濟的貢獻只有一倍；當(dāng)你從200到300的時候，你對經(jīng)濟的貢獻僅僅只有50%。

?第二是出口。世界上另一個大國開發(fā)商在當(dāng)總統(tǒng)，中美貿(mào)易戰(zhàn)就算沒有打的話，全球經(jīng)濟不景氣也使得中國被迫放棄以出口為導(dǎo)向的戰(zhàn)略，所以出口也不可能成為新引擎。

?第三是投資。中國過去十幾年的區(qū)域增長模式，都是一種信貸推動下的投資拉動的增長方式。

中國過去的區(qū)域增長模式，就是一種開發(fā)區(qū)模式，只不過名稱一直在變。從開發(fā)區(qū)到高新區(qū)，再到產(chǎn)業(yè)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)新城、特色小鎮(zhèn)，不斷地在換名，但是模式一直沒有變。所以，要素驅(qū)動是中國過去的區(qū)域增長方式。

供需并重的五件事——三去一降一補

供需并重和創(chuàng)新驅(qū)動是干嘛的呢？供需并重就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。它在短期內(nèi)一共有五件事，叫“三去一降一補”，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本和補短板。

啥叫去杠桿？企業(yè)借錢就是杠桿。借錢本身沒有錯，那什么錯了？借多了錯了。一個國家發(fā)生危機的概率與杠桿率高低關(guān)系不顯著，但是與杠桿率的增速關(guān)系極其顯著。說白了，現(xiàn)在去杠桿的核心不是降低杠桿率，而是降低杠桿率的增速。怎么降低杠桿率的增速？

金融業(yè)其實很簡單，就是兩只手，一只手叫做資金端，一只手叫做資產(chǎn)端。金融就是把資金配給資產(chǎn)，然后讓資產(chǎn)回報給資金的過程。在這兩只手之中，每一筆資產(chǎn)都會有風(fēng)險，任何一筆資金也都會有風(fēng)險偏好。

理論上講，應(yīng)該是低風(fēng)險的資金去配置低風(fēng)險的資產(chǎn)，高風(fēng)險的資金配置高風(fēng)險的資產(chǎn)。銀行在配給資產(chǎn)的時候，是否考慮資產(chǎn)的風(fēng)險？我們都認(rèn)為考慮。但事實上我們把兩個東西搞混了，一個是資產(chǎn)本身的風(fēng)險，一個是融資主體的信用。金融機構(gòu)特別容易忽視資產(chǎn)本身的風(fēng)險，而特別重視融資主體的剛性兌付能力。

現(xiàn)在國家想降低杠桿率的增速，就要讓資金和資產(chǎn)的風(fēng)險實現(xiàn)匹配，不再錯配。想讓它倆實現(xiàn)匹配，就要打破剛性兌付，所以破剛兌成為了2017年年底到現(xiàn)在的主旋律，這對于整個金融業(yè)沖擊非常大。

創(chuàng)新驅(qū)動=孵化+整合

一個國家想要創(chuàng)新，需要做兩件事，孵化和整合。

?首先是孵化。一個城市的創(chuàng)新主要是在企業(yè)部門完成，那么問題來了，創(chuàng)新要靠企業(yè)，企業(yè)是以盈利為目的，但是無論是創(chuàng)新型企業(yè)還是企業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新，在早期階段都很難實現(xiàn)商業(yè)化盈利。

怎么辦？于是國家為了保護這些創(chuàng)新，就給這些創(chuàng)新型企業(yè)或者企業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新大額的資金注入和政策注入，把它們呵護起來。這個資金注入的方式就是股權(quán)投資，通過股權(quán)投資去孵化創(chuàng)新。

?第二，創(chuàng)新需要資源整合。什么叫資源整合？就是一個舊的產(chǎn)能加新技術(shù)。我們都知道消費升級，消費升級是在老的東西之上疊加新技術(shù)，而這個疊加就是一個并購重組的過程，而并購重組離不開資本市場的助力。

現(xiàn)在資本市場的重心，究竟是IPO還是并購？我認(rèn)為是并購。現(xiàn)在IPO的難度在增大，從原來的3000萬門檻提高到了8000萬。IPO的大門在為獨角獸打開，而獨角獸并不容易找到。國家的經(jīng)濟支柱是靠獨角獸，還是靠廣大的中小民營企業(yè)？換句話說，我們攻城略地是靠武林高手，還是靠十萬大軍？肯定是十萬大軍。

獨角獸在短期內(nèi)能起到帶頭作用，但從長期發(fā)展而言還是要靠中小企業(yè)，而中小企業(yè)登陸資本市場，最主要的一條證券化路徑就是被并購。上市公司通過并購重組的方式，讓這些企業(yè)間接證券化。這也給股權(quán)投資提供了一個好處，就是我們可以做大量的股權(quán)投資，即使它不能IPO也可以實現(xiàn)間接證券化。

所以，國家想去做創(chuàng)新驅(qū)動，就要做創(chuàng)新孵化和資源整合，而創(chuàng)新孵化和資源整合就需要直接融資和資本市場。

“去杠桿”和“創(chuàng)新驅(qū)動”

形成了私募股權(quán)基金的紅利驅(qū)動器

我認(rèn)為股權(quán)基金一定是接下來的風(fēng)口。我們做基金一共干四件事，叫“募、投、管、退”，基金的主要盈利靠著一投一退。那基金的投資是做債還是做股？當(dāng)然是股權(quán)了，你沒有資格做債，做債是銀行和信托的事。股權(quán)投資對于融資端而言就是直接融資，基金主要靠被并購或者IPO退出。股權(quán)基金恰好能銜接這兩個，一只手抓直接融資，一只手抓資本市場。

所以，接下來股權(quán)基金的紅利將會到來，但是這個到來有一個緩慢的過程。因為宏觀經(jīng)濟剛剛進入市場，從原來的債權(quán)轉(zhuǎn)向股權(quán)，需要一個過渡期，這個過渡期之后，股權(quán)市場一定會進入到紅利期，這是必然的。